我们对三交煤层气区块进行了实地调研。我们近日对中国油气控股的三交煤层气项目进行了实地调研。三交区块位于山西和陕西省的交界处，[注册离岸公司]区块面积383 平方公里。该区块经中石油发出的储量报告显示煤层气可采储量达217亿立方米。 三交煤层气项目的发展已经初具规模。。。 。目前三交区块中排采井共58口，其中水平井的单井日产气量最高达到1.6万方。全区日总产气量接近15万方，多数排采井正处于提产期。第一期日压缩能力15万方的CNG母站正在运营中，和目前的煤层气产能匹配。第二期扩建压缩能力20万方工程正在进行。目前修建完成的天然气管线包括13.2 公里的集气干线，11.9 公里的外输管线和22.5公里的单井集气直线。三交区块的建设逐渐成长，目前已经初具规模。 三交区块煤层气下游需求旺盛。。。 。目前已经确认的位于三交区块周边的项目，对天然气需求量达到8.7亿立方米/年（约为230万立方米/日），其中包括一座日消耗量50 万立方米的电解铝厂，周边的玻璃和化工企业，汽车加气站以及其他工业和住宅用气。除此之外，两条设计能力为30亿立方米/年的国家级天然气管线，河东管线和中石化榆济线目前正在建设之中，这两条管线都穿越三交区块。因此，旺盛的天然气需求将支撑三交区块煤层气项目的长远发展。
国家政策将长期利好于煤层气产业的发展。我国的天然气价格和国际市场相比相对偏低，因此我国天然气价格还将长期处于上升通道中。2013年6月28日，国家发改委发布通知，上调非居民用天然气门站价格。因此公司决定将上调三交区块的煤层气售价。另一方面，国家为了推动非常规天然气的发展，有关部门正在论证提高煤层气的补贴，从目前的0.2元/立方米提升至0.6元/立方米。天然气售价上调和煤层气财政补贴的提升，公司都将直接获益。
公司未来三年将呈现跨越式发展。由于三交区块ODP审批的滞后，2012年三交区块天然气销售量仅615万立方米。三交区块在12年8月获得了国家能源局的复函后，发展步入正轨。预计2013\14\15 年的煤层气销售量将达到0.4\1.3\3.3亿立方米，[注册香港公司]呈现跨越式发展，公司的盈利水平也将大幅的提升。
我们维持其“长线买入”的投资评级。预计13\14\15 年EPS 分别为HK$0.001\0.010\0.034,我们此次上调其目标价HK$0.20至HK$0.27，分别对应27倍2014PE和8倍2015PE。目标价对应的2014PE估值较高，是由于2014年三交煤层气项目还处于发展经营初期，收益较低，但随着三交煤层气产量的快速增长，公司2015年EPS将有显著的增长。
经纬纺机为中国最大的棉纺织成套设备提供商，下属子公司中融信托为国内信托龙头企业入主中融信托后，经纬纺机形成了以纺机和信托两大业务为主的发展格局，2012年两大业务收入占比分别为51.3%和43.7%。受棉花价格因素影响，纺机业务近期表现低迷，我们预计未来不利因素将不断减弱，纺机业务会出现复苏态势。
中国信托行业高速成长
2012年末信托行业总资产7.47万亿，超越保险成为仅次于银行的第二大金融子行业。全牌照优势、金融管制政策和低风险高回报的产品特征推动信托行业在2006-2012年资产年化增速达67%。2013年一季度末信托总资产登上8.73万亿的新高峰，同比增64%，仍处于高速发展阶段。
中融信托业务发展超越行业，同业领先
其优势在于:一、受益于市场化的运作机制；二、高效的人员激励体系、得益于此，中融信托发展速度远超行业：2006-2012年，管理总资产从2006年末的48亿上升至2012年末的3057亿元，年复合增长率100%；营业收入占行业总营收比重从1%升至6%。2012年末,中融信托按信托规模分排在全国第四；按照信托收入分，排在全国第一，信托报酬率在有披露的信托公司排名前列,显示出行业领先位置。
收入和盈利预测
我们预计2013纺机业务收入同比会略升接近10%； [香港公司注册]2013年信托收入增速接近40%，2013-2015年收入CAGR可达22.5%。净利润方面，预计经纬纺机2013年净利润增速可达28.1%，并于2013-15年CAGR可达23.7%。
目标价7.09 港元，买入评级
我们认为按照上市信托公司的估值，经纬纺机被严重低估，同时公司账面资产不能反映其资产真实价值。我们按照13年预测市净率的0.8倍给予公司7.09的目标价，较现价有52%的上升空间，首次给予买入评级。
