港股市场近期频频遭遇“空中惊魂”，尤其是上周的行情让很多投资者心惊肉跳，前两个交易日恒生指数暴跌8%，后两个交易日又暴涨了近9%，波动幅度之大远超欧美市场，港股行情为何频现暴涨暴跌？市场何时出现转机？四季度该采取怎样的投资策略？本期《中证面对面》特邀国泰君安国际首席策略分析师蒋有衡和招商证券香港研究部联席主管谢亚轩，分析在当前复杂的全球经济形势下如何把握未来的港股走势。
外资流出引发宽幅震荡
主持人：二位怎么看近期港股市场的过山车行情？为何港股会出现这么大的波动？
蒋有衡：香港作为全世界最自由的资金流动港，吸引了世界各地投资机构的资金，港元又是和美元挂钩的，没有独立的货币政策，所以往往一有什么风吹草动，特别是当经济形势不好的时候，很多投资者会在香港卖出股票。香港公司注册另外一个原因，我称之为“股市新生态”，跟几年前相比，现在有很多衍生工具，如期指、权证、牛熊证等，有时这些衍生产品的交易量占到了香港股市20%、30%甚至接近五成的交易量，场外还有很多期权、跟股票挂钩的权证，这些衍生产品的交易也会扩大港股的波动。
谢亚轩：联系汇率制度使得香港不仅在基本面上要受到外围市场的影响，它在资金上也明显受到外围股市的影响。香港交易所有一个统计，即香港市场海外投资者占比超过46%，所以我们看到在欧美股市出现明显波动的情况下，香港股市会成为欧美资金的“提款机”，资金会流出香港，所以我们会看到香港市场的波动比较大，而且因为它是开放的小型经济体，虽然我们认为香港是一个成熟的市场，但其实它是介于新兴市场和发达市场之间，其股票市场的波动一般来说会略高于欧美这样的成熟市场。
主持人：恒生指数近两个月来的跌幅高达28%，不仅高于美股，也高于A股，有很多香港业内人士认为香港的“沽空政策”可能是导致港股疲弱的主要原因，并建议监管者要临时禁止沽空来稳定市场，请问两位对此怎么看？
蒋有衡：如果以前你问我这个问题，我肯定会回答说沽空是成熟市场的必需品，沽空不会造成股票下跌。但近期我确实发现很多欧美的资金是刻意在做空香港市场，因为香港市场有结构性的弱点，使得大鳄可以利用恐惧心理刻意巧取豪夺，比较明显的证据是8月有一天恒指一口气跌了1600点，然后马上反弹1500点，大家以为是大反弹，但又连跌1000多点，最后是跌200多点收市，这样的行情，很明显是有场外之手在故意操纵。
还有一个非常简单的例子，比如9月26日恒指曾经突然跌破了17000点，它跌到16999.54点，比17000点正好少了不到1个点，我把它称之为“点杀”。因为香港市场有很多牛证的强制收回价就分布在这里，把指数拉下不到1点就把牛证强制收回了，发行这些衍生产品的投行就会赚钱，散户亏得很惨。所以，我认为沽空是允许的，美国公司注册但要加强监管，监管层应该出台一些制度提高沽空交易的透明度。
谢亚轩：香港是一个开放的国际金融中心，所以不到万不得已的情况下不要轻易干预市场，这一点很重要，而且从美国、欧洲禁止沽空的实践来看，禁止沽空并不一定能够阻止市场调整，而且反而可能带来负面影响，所以我不赞同禁止沽空。
欧债�；褂跋旄酃�
主持人：近几个月以来，欧洲债务�；恢笔橇衷诟酃墒谐∩戏降囊踉疲忝侨衔氛；那熬叭绾�？港股将受到怎样的影响？
蒋有衡：欧洲的问题不是几个月甚至几年可以解决的，注册英国公司关于希腊，实际上市场上大家认为该国一定会违约，现在唯一的希望是它是有秩序的违约。
谢亚轩：如果从市场交易信用违约掉期(CDS)数据来看，希腊违约的概率超过95%，只是时间和程度的问题。在10月底到11月初二十国集团(G20)峰会之前，德法和欧央行要拿出一揽子方案，来解决包括希腊在内的主权债务问题。但是即使在G20峰会之前推出这样的方案，未来也要面临执行问题和方案细节讨论的问题。再往前看，2012、2013年德法等主要欧洲国家政府都会进入换届，领导人的更替也会给欧债问题的演进带来更大的不确定性，所以欧债危机真正解决还需要相当长的时间。
主持人：今年四季度决定港股走势的主要是哪些因素？
蒋有衡：未来几个月最大的决定因素还是欧债�；慕�，其次是美国会不会陷入双底衰退，然后是中国的通胀会否回落。
谢亚轩：香港市场就像在两个鸡蛋上跳舞，一个是内地的因素，一个是国际的因素，具体到今年四季度来看，主要还是会受国际因素的影响，主要原因是从现在看四季度，内地的不确定性略少一点。但是国际，特别是欧洲的不确定因素更多一些，所以欧债�；慕箍赡芑岫韵愀凼谐∮懈蟮挠跋�。
四季度反弹几率较大
主持人：你们怎么看今年四季度港股的运行趋势？投资者应该采取怎样的投资策略？
蒋有衡：如果只是看到今年年底的话，大概有50%的可能恒指16000点就是今年低点，四季度会有反弹行情，但很难判断目前港股是否已经见底，主要看基本面如何发展。现在港股的估值已经很便宜了，但市场极度缺乏信心，2008年金融危机的时候，全世界政府共同携手拯救经济，带来了股市的反转，而现在欧洲领导人的表现特别令人失望，所以港股如果看一年的话，哪里是低点还很难说。
谢亚轩：如果只是具体到四季度，我们认为反弹行情出现的可能性很大，10月份的寻底可能还要经历一段时间，但到10月底、11月初，如果欧洲方面能推出一揽子解决方案，对于维护市场信心还是比较重要的。到了12月份，我们估计全球通胀都会进一步缓解，这就会为全球的货币政策，或者是流动性的改善提供空间，可能会使得市场维持反弹的行情。但是我们认为，反弹高度是有限的，因为毕竟整个宏观经济和企业盈利预期的不确定性比较大。至少要中美欧三个宏观经济体都有积极信号的时候才能确定股市底部显现，从这个角度来看，也许港股这一次的底部不像2008、2009年那样是V型的，而是U型的底部，筑底过程会比较长。
